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　　源流：钛媒体APP

　　一家年营收7亿、净归天47亿的公司，面前最新市值依然达到9336亿港元。这个数字高出了中芯海外，是百度的近三倍，腾讯的五分之一，而2025年全年它只卖了7个亿的东西。

　　市值大涨，也与智谱刚刚发布的新一代旗舰模子GLM-5.2有所关连。6月17日，智谱适当上线并开源GLM-5.2，归并天股价收报1660港元，涨了12.62%。次日股价不绝暴涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。从1月8日上市到目下不到半年，累计涨幅高出18倍。

　　模子刚发布，市值就奔着万亿港元去了。

　　GLM-5.2到底强在哪？

　　GLM-5.2是目下最强的开源大模子之一，多个中枢预备追平以致高出了Claude Opus 4.8和GPT-5.5。

　　架构上，GLM-5.2延续MoE（混杂行家）阶梯，总参数744B，激活参数40B，256个行家中每次只激活8个。这意味着模子的学问容量很大，但每次推理只要耗40B参数的算力，API订价不错比闭源模子低许多。

　　最有骨子兴味的是高下文窗口，GLM-5.2支合手100万token的无损高下文，不错完好加载几百万字的长文档、几百页PDF，简略一个中型软件式样的一齐代码。此前的开源模子不是作念不到长高下文，而是在长程任务中涌现不踏实，读到背面就运转遗漏前边的信息。GLM-5.2在FrontierSWE、SWE-Marathon等长程任务测试里，得分仅次于Claude Opus 4.8，差距仅0.7%。

　　这是开源模子第一次在工程级的长任务上接近闭源顶级模子的水平。

　　开源左券方面，GLM-5.2经受MIT License，无地域限制，可商用。Hugging Face和ModelScope均已上线，vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架在发布本日就完成了适配。华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台也终清楚Day 0适配。智谱在发布时提到：“前沿智能不应只属于少数东说念主，也不应被少数法例随时收回。”此次莫得附加任何使用限制。

　　跑分数据领先由智谱自行发布，商场派头严慎。随后Artificial Analysis、Code Arena品级三方机构不息发布清静测试后果，与官方数据基本吻合。

　　几个中枢跑分后果涌现，Code Arena得分1595，在全局可用模子中排第一。本来排在第一的Fable 5因好意思国出口治理已被停用，未计入面前可用模子名次。Design Arena得分1360，这是专门评估模子视觉审好意思才智的榜单，GLM-5.2排在人人第一。

　　Terminal-Bench 2.1得分81.0%。前代GLM-5.1是63.5%，一次性升迁了17.5个百分点，GLM-5.2亦然第一个在该榜单上冲破80%的开源模子。Claude Opus 4.8得分85.0%，差距已松开到4个百分点。FrontierSWE得分74.4，Claude Opus 4.8是75.1，2026FIFA世界杯下单平台官网GPT-5.5是72.6。GLM-5.2排在第二，距第又名不到1%。Artificial Analysis详细评分51分，在开源模子中排第一，通盘模子中排前三，与Claude Opus 4.8并排。

　　多家第三方机构的测试后果彼此印证，GLM-5.2的时期跳动是真的的，跑分数据莫得显着水分。

　　开源模子哀痛这个位置，依然不可疏远了。

　　股价为什么这样疯？

　　智谱1月8日上市，刊行价116.2港元，首日收盘131.5港元，商场反应平淡。随后股价参预合手续上行通说念。

　　2月12日最高冲到443港元；5月29日盘中涉及1993港元，市值一度靠拢9000亿港元；6月8日适当纳入恒生科技指数和港股通；6月17日GLM-5.2适当全量开源上线，股价收报1660港元；6月18日股价不绝高涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。上市不到半年，累计涨幅高出18倍。

　　资金是伊始涌进来的，纳入港股通意味着南向资金不错目田买入。5月22日告示、6月8日成效，时期浩荡机构提前建仓。6月15日至17日，南向资金辘集三天净买入智谱，累计约39.58亿港元。6月15日单日净买入22.94亿，这个买入力度在港股通历史上是相比高的。

　　比资金更戏剧性的是竞争敌手的不测退场，6月12日，好意思国政府发出出口治理指示，博亚体育app官方网站Anthropic于6月13日告示被动停用Fable 5和Mythos 5，这两款模子刚发布没几天。禁令落地24小时之内，智谱预报GLM-5.2行将上线。一个顶级闭源模子被战术限制，一个开源模子在归并时辰窗口参预商场。

　　还有一层推力来自A股上市的预期，6月6日完成上市指引备案，6月17日就变更为指引验收，中间只隔了不到两周。150亿的募资磋磨，其中120亿投向基座大模子。A股商场对AI题材的估值逻辑，和港股完全不同。

　　三重推力重叠，把股价推到了上市以来最高点，但账不可只算一边。

　　2025年，智谱全年收入7.24亿，同比增长131.9%。增速很快，但统管辖域仍然很小。全年净归天47.18亿，同比扩大59.5%。经养息净归天31.82亿。毛利率从56.3%降到了41.0%，原因是低毛利的云霄收入占比升迁，拉低了举座毛利率水平。

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　　以6月17日收盘市值7401亿港元诡计，对应东说念主民币约6800亿，市销率高出900倍。市销率（P/S）便是市值除以年营收，默示商场懒散为每1元营出入付些许钱。900倍是一个极点水平，意味着商场假定公司营收将在畴昔数年合手续高速增长，简略利润率将大幅升迁，不然面前估值难以赢得复古。

　　固然，成长股的投资逻辑在于假定畴昔营收会爆发式增长，简略利润率会大幅升迁。但900倍的市销率自己，仍然是一个极点的估值水平，复古它需要的假定终点乐不雅。

　　股价波动也很剧烈，6月12日收盘1097港元，比两周前的1993港元下降了约45%。5月底更极点，盘中一度涨了23%，然后短暂跳水，收盘跌了6%。这不像一只由基本面驱动的股票，更像由资金面和面目主导。

　　另一个不可忽略的成分是解禁，财新网报说念提到，智谱这一轮高涨很大程度上由流畅盘稀缺鼓吹。7月8日，智谱将迎来IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%至11.6%，不同源流统计口径不同，其中合手仓占比最高的解禁主体是具有国资配景的基石投资者。

　　汇丰的敷陈也教导，面前目田流畅股数目少量，解禁后稀缺性溢价可能冉冉隐没。早期投资者的股份一朝参预流畅，抛压是实实在在的。6月初那波接近腰斩的养息，商场可能依然在提前反应这个预期了。

　　比股价更稀奇想的事

　　GLM-5.2实在的价值不在股价，而在于它转换了业内一个历久默许的假定：开源模子追不上闭源模子。

　　畴昔业内浩荡默许开源逾期闭源三到五年。目下GLM-5.2和Claude Opus 4.8在多个中枢榜单上的差距缩到了1%到4%。况兼GLM-5.2经受MIT左券，不错土产货部署，不错商用，已适配国产算力。关于数据不可出机房、简略受好意思国出口治理影响的企业客户来说，这是闭源模子无法提供的选项。

　　面前人人AI编程才智最强的三个模子，永诀来自Anthropic、OpenAI和智谱。三家之中，唯有智谱是开源，唯有智谱能土产货部署，唯有智谱不受好意思国出口治理影响。

　　这是一个阶梯级别的变化，开源模子正在从追逐者造成并跑者。关于人人AI职权形状而言，这件事的影响可能比大多数东说念倡导志到的更大。当好意思国出口治理把Anthropic的模子挡在部分商场门外的时候，一个同等水平、不错免费商用、不错土产货部署的开源替代品意味着什么，逻辑上是清楚的。

　　但时期强未便是市值合理。有几件事是相对细则的，GLM-5.2的时期跳动有多家第三方交叉考据，跑分数据莫得显着水分。开源模子哀痛这个位置，依然不可疏远。

　　但7400亿港元乃至9300亿港元的市值里，有太多东西还停留在预期阶段。7.24亿营收、47亿归天，这个基本面撑不起900倍P/S。商场目下订价的是稀缺性、时期叙事和畴昔设想力，这三样东西王人不菲，也王人脆弱。一朝时期迭代速率慢下来，简略买卖化程度不足预期，估值收缩会终点剧烈。

　　开源阶梯对人人AI形状的历久影响，可能比短期股价更值得豪情。仅仅成本商场从来不擅长给“历久”订价，它订价的恒久是“目下”和“下一个季度”。

　　至于9300亿到底值不值，年底再看一眼智谱的营收数字，谜底会比目下清楚得多。（本文首发钛媒体APP，作家 | AGI-Signal，裁剪 | 赵虹宇）

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